“比特币中国”停服，未来中国区块链融资将何去何从？

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监管努力跟上 ICO 投机的步伐

据国家互联网金融安全技术专家委员会发布的《2017年上半年国内ICO发展报告》显示，今年上半年，我国共完成ICO项目65个，累计融资规模26.16亿元，参会总人数10.5万人。 同期，全球ICO总投资约18亿美元，中国占全球ICO总规模的20%以上。 据业内人士介绍，很多ICO项目都会通过私募Pre-ICO的方式进行预融资。 如果包括这部分，中国国内的ICO市场规模会更大。

今年以来，一些ICO项目一上市就能涨几十上百倍。 “中国大妈”。 一些项目在几分钟内就完成了发行，与此同时，虚假白皮书、坐庄、发行人跑路等负面新闻频频出现。 7月和8月，ICO融资速度和规模不断刷新，部分项目半小时内融资数亿元。 一些传销集团还打着区块链技术的旗号，以ICO业务吸引客户。

ICO乱象的背后是监管逻辑的缺失。 代币从认购到流通的时间极短，没有明确的信息披露、注册审核、融资门槛、定价规则、承销商要求。 与定义明确、思路清晰的IPO相比，监管层面存在较大差距。 目前国内还没有专门适用于ICO的法律，任何代币都可以在二级市场上市。 ICO的投资者可以是机构投资者，也可以是普通散户。 不仅融资方可以发起项目融资，普通人也可以从ICO项目的投资中获得高额回报。 未分化的一二线市场让散户不断进入。 一个ICO项目的发起人甚至说：“很多项目之所以没有破，就是因为有这些散户的支持。” 而交易所在整个“创造财富”过程中起到了推波助澜的作用。 理论上，ICO代币的价值是由项目本身的运营决定的，但在很多投资者眼中，上交易所是默认的“升值法宝”。 然而，低投资门槛是以“无保障”为代价的。 一旦风险爆发，投资者权益难以得到保障。

表一：ICO与IPO部分特征对比

ICO

上市

招聘时间

筹款时间短，立即到账； 验资审计需要新模式

筹款分为线上和线下。 资金认购后，必须经过审计、公证、抽签。 1-2个工作日后，分配给上市公司专用。

范围

无边界

外国公司可以在中国进行ICO

国内企业也可以在国外进行ICO

一般在国内进行，中国企业出海也需要满足当地上市要求

2016年以来，中国表态支持外资企业来华上市

时间成本

准备周期短，时间成本几乎为零

准备期和审核期长，时间成本和机会成本高

融资门槛

无融资门槛。

从主体上来说，ICO可以是一个项目，可以是基金会，可以是技术，甚至可以是一个人募集

在主体资格、营业时间、注册资本、主营业务、董事及高管、会计指标等方面均有要求，门槛较高。

IPO主体方面，需为依法成立、合法存续且持续经营三年以上的有限公司

信息披露

暂无，有待改进

2017年6月4日，国内机构发布《ICO信息披露指引》，对ICO从基本规范到持续自律进行了详细指导

一种比较常见的做法是，项目方在区块链平台提交材料，公布ICO规则，披露ICO方案。

IPO信息披露目前主要分为预披露（招股说明书申请稿）和交易所披露。 上海证券交易所和深圳证券交易所《信息披露规则》明确规定

价钱

没有统一的定价机制，发起人自主定价

固定价格发行机制

累计招标询价机制

拍卖机制

混合机制

发行与交易平台

1. ICO平台募集资金

2.数字资产交易平台交易

一、中国证监会审核

2、在上海证券交易所和深圳证券交易所上市交易

承销商

没有任何

由证券公司承担

来源：点全研究院报告《从数字货币和区块链看ICO的起源与发展》

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区块链融资未来将如何破局？

彻底切断代币融资平台和运营形式，为区块链的发展。 代币融资、虚拟货币交易所腰斩，未来区块链融资将如何破局？

有监管者表示：“区块链的发展并不一定需要使用代币。” “国内的代币大多不是区块链项目的优惠券，而是收益权，是一种绕开控制的融资行为。” 是否意味着区块链项目融资回归传统路径？ 风险投资和 IPO 可能使区块链项目成为中国现有监管体系内可行的融资选择。 然而，风险投资的融资成本和繁琐的程序无法与代币激励的融资效率相提并论。 因此，另一个可以预见的方向就是走“走出去”的道路。

表 2：ICO 和 VC 特性比较

ICO

风险投资公司

投资期限及方式

没有任何; 代币投资

3-5年； 股权投资，一般为15-20%

投资决策

投资者的独立判断

建立在高度专业化和程序化的基础上

与被投资项目方的关系

投资人为用户，不参与公司运营

一般积极参与被投资项目方的经营管理并提供增值服务

退出方法

数字交易平台交易退出

通过上市、并购或股权转让退出

来源：点全研究院报告《从数字货币和区块链看ICO的起源与发展》

事实上比特币中国注册官网，一些ICO发起人早已预见到国内监管收紧的趋势，并提前布局，将ICO代币发行上市转移至海外交易所。 2013年，中国主要交易所的比特币交易量占全球的90%。 随后，迫于央行反洗钱、账户实名制、严禁杠杆等压力，部分交易所纷纷转战海外。 据业内测算，目前中国比特币二级市场交易量占全球的不到30%。 目前，国内知名的ICO项目，如GXS、TRON都明确表示将开拓海外市场，而ICOCOIN项目的代币ICOOIN官方微博则显示已注册欧洲交易。 平台 C-CEX。 该平台总部位于德国，主要用户来自欧盟国家，在美国和中国也有一定的客户群。 QTUM 和 NEO 等代币领导者也在海外建立了大量业务。 QTUM已上线全球22家交易所，约90%的交易在海外。

但在海外发行ICO也需要满足严格的合规要求。 单纯寻求监管套利的只会面临被淘汰的命运，只有具备资本实力和技术优势、规范运作的企业和项目才能真正留下来。

投资者也将目光投向了海外。 一方面，随着交易平台的搬迁，需要继续跟进后续交易。 另一方面，投资者也在海外寻找更安全、更规范的代币交易平台。 一位专门投资数字代币二级市场的国际基金投资人表示，他们目前只投资在美国、新加坡或日本注册的、出台了相对明确的监管指引的地区。 在这些金融机构合规要求比较严格的地区，利用虚拟货币洗钱或者进行其他虚假违法操作是非常困难的。 同时，海外市场很小，普通银行账户进不去，还会面临合规检查。

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如果ICO回归需要提升监管能力

不可否认，在这波ICO整治浪潮中，不少资质较好、前景看好的企业和项目也受到了一定冲击。 以小蚁和量子链这两个行业标杆为例。 根据CoinMarketcap的数据，两者在全球1100多种加密货币中市值排名前20。 这是目前仅有的两个国际认可的中国项目。 . “这两个项目至少一直在做事，发行价不高，白皮书会继续披露。” 2015年11月，小艺首个ICO在十天内完成，成为国内首个ICO项目。 2017 年 3 月，量子链仅用了 117 小时就结束了 ICO。 共公开售出11156766枚比特币和78081031枚以太币，总价值约1亿元人民币。 1亿元，创下当时中国最大的代币公募记录。 这些区块链企业未来只能在海外寻求出路？

也有区块链公司高管质疑，“没有ICO的项目就没有问题吗？区块链、人工智能等创新产业的发展和融资机制的安排，需要更有远见的监管和规划。”

美国将ICO作为证券进行监管，实行“黑名单”制度。 随着监管变得更加明确和更有针对性，未来通过定义合法代币销售的概念，可以明确区分私人货币、技术代币和证券，并做出明确的指导方针。 纽约财政部（NYSDFS）于2015年8月8日发布了虚拟货币牌照监管框架（Bitlicense），交易所必须满足一定的注册资本要求，并设立合规部门和内部合规机制，以满足反欺诈和反欺诈要求。 洗钱、网络安全、个人隐私和信息安全等相应规定。 这一框架的出台已经导致十多家交易所退出纽约。 截至 2017 年 9 月，只有三个平台获得了 NYSDFS 虚拟货币牌照。

瑞士、新加坡、日本被业界认为是对ICO最“友好”的国家，但他们从未放松过对ICO的观察和警惕。 同时，他们也逐步出台了明确的合规要求，以保护ICO有实力、有发展前景、规范运营。 交易平台。 在瑞士，虽然金融市场监管局（FINMA）并未对从事虚拟货币业务的交易平台和公司颁发特别牌照，但会定期在其官方网站上提醒投资者注意风险。 为了鼓励加密资产的发展，新加坡出台了一系列的税收优惠政策比特币中国注册官网，同时也在央行的公告中暗示了未来监管ICO的可能性。 如果数字代币符合新加坡法律对证券的定义，发行人和中介机构必须是符合证券法的持牌机构，其二级市场也需要得到监管机构的批准和监管。 虽然日本自2016年7月起免除虚拟货币交易所的消费税，但从2017年4月1日起，虚拟货币已被置于KYC（了解你的客户）和AML（反洗钱）监管规则之下，并要求虚拟货币交易场所持有日本财务省颁发的特别许可证经营。

不管未来ICO能否回归，新金融业的健康和秩序需要更加规范、透明、可追溯的监管环境和制度约束。 除了在遇到行业乱象时出台禁令外，还需要考虑如何在制度层面持续规范行业运作。 在反复的博弈交锋中，找到适合我国市场和社会基础的监管措施和监管路径。 加强监管能力和行业自律是重中之重，是发展之本。

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